税收创 60 年新高，政府却说"不怪工资"

税收创新高的同时，政府支出占 GDP 比重也刷新了纪录：26.9%，是四十年来除疫情外的最高水平。查默斯的解释是"名义 GDP 低于预期导致分母变小"，但独立经济学家 Chris Richardson 的判断更直接："政府把自己涂进了墙角，支出已经升档，而疫情时期借的低息债，利息支付即将飙升。"

这笔账可以这样看：2025-26 财年赤字 223 亿澳元，比 5 月预算预测少 60 亿——听起来是好消息，但这 60 亿几乎全来自税收超收（养老金税 19 亿、个人其他税 23 亿、公司税 7 亿），不是因为政府少花了钱。支出端几乎没有收缩的迹象，反而在教育、医疗、国防（反对党承诺 GDP 3% 国防开支）等领域持续加码。Westpac 经济学家 Pat Bustamante 说得更明白："如果没有支出压力，政府现在会录得可观盈余，就像霍华德政府那样。"

问题是，霍华德时期的高税（24.2%）有矿业繁荣支撑，企业税和资源租税是大头；这次的高税靠的是个人（含养老金）和投资者，而支出结构已经从"临时救助"变成"常态福利"。当利率从疫情时的 0.1% 回到 4% 以上，政府为那批低息债支付的利息成本将急剧上升——Richardson 警告的"只能选择加税或让赤字恶化"，不是危言耸听，而是未来两年的必答题。

对华人家庭的实际影响藏在财长上周的一句话里：《代际报告》假设税收占 GDP 24.2% 是触发减税的阈值，而当前 24.1% 已经触线。查默斯暗示 2028 年大选前可能扩大"工作澳洲人税收抵免"（WATO，目前承诺 250 澳元），但这笔钱来自资本利得税改革和负扣税收紧的收入——换句话说，投资性房产持有者和股票投资者的税会先涨，然后工薪族拿一笔一次性退税。如果你同时持有投资房和工资收入，这笔账未必划算。

周二储备银行议息在即，市场几乎确定加息、且预期后续还有两次，查默斯却在周一公开质疑行长布洛克"失业率需升至 5% 才能控通胀"的判断。他说"事实证明澳洲可以在失业率低于 5% 时同步降通胀，工人不该为通胀背锅"——这话听起来是在保护就业，实际上是在为自己的高支出政策辩护。

这不是财长第一次和央行掐架。去年他曾指责储备银行"用高利率砸烂经济"，这次换了个说法但逻辑一致：通胀不是工资推动的（工资增速已从 4% 回落至 3.5%），主要是外部冲击（伊朗战争推高油价）叠加供应链，所以不该用加息打压需求、牺牲就业。反对党领袖 Angus Taylor 的反击更尖锐："如果他们抵消掉上台以来的额外支出，我们现在就是盈余。这是个只会写公关稿的财长。"

这场争论的实质是：通胀到底是需求过热还是供给冲击？如果是后者，加息确实是钝刀；但如果是前者（政府支出占 GDP 26.9% 持续注入需求），那央行除了加息别无选择。市场用脚投票：澳元周一跌破 0.62 美元，债券收益率飙升，交易员已经 pricing in 两次加息。布洛克的判断基于一个简单事实：当失业率维持在 4.2%（接近充分就业）、工资还在涨、政府还在花钱，需求就不会自己降温。

对持有浮动利率房贷的华人家庭，这意味着未来半年月供可能再增加两到三次、每次 25 个基点。一笔 60 万澳元贷款，如果利率从当前 6.5% 升至 7%，月供增加约 180 澳元。财长和行长的分歧改变不了这个现实，但它揭示了一个更深层的困境：当财政政策不愿收缩，货币政策就只能更激进——而买单的，是背着房贷的中产家庭。

Australian Retirement Trust（ART，3700 亿澳元规模）与 Mirvac 合作的地产基金正在洽购布里斯班两栋 build-to-rent 物业，这是继去年几笔小额试水后，行业养老金首次大手笔进军租赁住房市场。素材里说"如果交易完成，将被视为澳洲大型养老金投资 build-to-rent 的强信号"——这句话值得拆开看。

Build-to-rent 在澳洲只有 1.5 万套存量，远逊于美国（数百万套）和英国。养老金一直对它兴趣不大，因为回报周期长（持有型资产，靠租金而非资本增值）、税务不友好（养老金阶段持有房产增值仍需交 10% 税，不如持有股票全免税）、且政策优惠有限。这次 ART 出手，部分原因是政府在 5 月预算里给了 build-to-rent 一些税收让步（土地税减免、折旧优惠），但更重要的是：当股票估值高企、基建项目排队、商业地产空置率上升，养老金需要找新的"防御型资产"对冲波动。

但这笔投资的收益率能有多少？行业平均租金回报率约 4-5%，扣除管理成本和税后，净回报可能只有 3%——低于养老金长期目标回报（7-8%）。ART 的逻辑可能是"用一小部分资产（比如 5-10%）配置稳定现金流资产，对冲股市波动"，而不是指望它成为回报主力。对会员来说，这意味着账户里会有一小块"不怎么涨但也不怎么跌"的压舱石——在加息周期、股市震荡时，这块资产的价值会被放大；但在牛市里,它会拖累整体回报。

值得注意的是时机：ART 此时加仓 build-to-rent，恰逢房价下跌 7%、建筑业扩张创 60 年最猛（早晨场主题）、租金增速放缓。这可能是逆周期布局——在别人恐慌时买入长期资产；也可能是无奈之举——股票太贵、债券收益率倒挂、基建回报率下滑，只能往房产里挤。无论哪种，它都反映了一个现实：养老金的"安全资产荒"正在加剧。